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新纶科技:双向布局3C及锂电市场 买入评级

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  报告要点坚定的转型:转身功能材料,掌握核心技术新纶科技自成立以来,一直是国内净化服务市场的龙头。但近年受制于下游固定资产开支的萎缩以及行业竞争的加剧,传统主业销售体量出现调整。公司从2013年起坚定推进转型战略,确定以胶膜类功能材料业务作为核心投入方向。通过积极引入日韩技术团队,以及在苏州建设国内领先的产品研发基地,公司目前深入的掌握了胶膜类高分子功能材料的精密涂覆技术及前段配方开发能力,可以提供从基材材料、功能材料研发,到结构设计、配方设计,再到生产的全流程服务。此外,精密涂覆技术的应用延展性广,公司所储备的产品下游覆盖汽车、3c、锂电、印刷等众多行业,未来发展空间广阔。

  超预期的进度:打破蓝海市场进口垄断,标杆客户实现突破在众多的产业化路径中,公司当前重点选择了三大未来主攻方向,主要包括工业胶带、铝塑膜以及光学薄膜,在具体应用场景上则分别对应消费电子、锂电池以及屏显。我们估算上述产品直接面向的市场体量超500亿,且主要由外资垄断,高壁垒保证了高毛利。围绕三大产品主线,公司前期完成了技术引进和产能投建工作,并从2016年起进入收获期,在3c和锂电领域相继获得标杆客户突破:1)在3c方面,公司前期已成为三星、TCL等主流企业重要供应商,今年更有多款高端胶带产品进入苹果等知名手机品牌新机型BOM清单。预计苹果即将成为公司胶带业务中盈利贡献占比最大客户;2)锂电铝塑膜方面,公司完成了从3c市场向动力市场的拓展。目前已成为捷威,微宏,孚能,多氟多等国内软包锂电池龙头主力供应商。凭借完善的产业布局以及超预期的客户突破,公司预告2017年归属净利润将实现同比2倍以上增长。我们预计未来3年都将是公司实现跨越式增长的关键阶段。

  更深入的布局:收购千洪电子,整合渠道蓄势新客户放量公司近期公告,拟作价15亿元收购千洪电子100%股权。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,是OPPO、VIVO等知名手机企业的核心供应商。其2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元,整体保持高速增长。本次收购除了明显增厚上市公司业绩外,更重要的是有助于双方整合客户资源,拉升新纶科技3c业务的销售体量。暂不考虑本次并购,我们预测公司2018/2019年归属母公司净利润分别为3.4/5.4亿元;考虑本次并购后,预测分别为4.9/7.3亿元,维持买入评级。

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